Q3 扣非净利润下滑36.5%，任性度化债预期下公司基本面有望迟缓开发 公司发布24 年三季报，前三季度公司达成营收4256.69 亿，同比+1.2%，归母、扣非净利润为88.06、79.17 亿，同比-7.21%、-14.41%。其中，24Q3单季达成营收1407.47 亿，同比+1.01%，归母、扣非净利润为24.68、16.84亿，同比差异-9%、-36.47%（以上数据均为修正后）。本年上半年场所观望轨制影响了发债积极性以及场所投资意愿，咱们觉得后续若增多场所政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将取得有用缓解，公司政府类投资模式有望正常开动。咱们下调公司24-26 年归母净利润瞻望至129/145/166亿元（前值148/169/196 亿），保管“买入”评级。 Q3 流动钞票解决收益同比增多6.5 亿致扣非净利润大幅下滑 24Q1-3 公司毛利率为12.42%，同比+0.12pct，其中，单Q3 毛利率下跌0.15 pct 至12.73%。24Q1-3 公司技艺用度率8.36%，同比+0.31pct。其中，销售/管制/研发/财务用度率同比差异+0.02/+0.03/+0.12/+0.14pct。前三季度钞票及信用减值所有这个词计提41 亿，同比多计提约7 亿，钞票解决收益同比增多6.7 亿至7.8 亿，轮廓影响下公司净利率为2.78%，同比-0.15pct。 前三季度扣非净利润层面降幅远超归母净利润主要原因瑕瑜流动钞票解决收益增多导致终点常性损益增多，前三季度非流动钞票解决收益约为7.6亿元、同比增多5.6 亿元，其中，单Q3 为7.2 亿元、同比增多6.5 亿元。 动力电力类订单持续高增，中东动力类大单合手续落地 24M1-9 公司达成新缔结单总和8611 亿元，同比增长5.4%，其中，动力电力/水资源与环境/基础门径差异新签契约金额5184/1120/1985 亿元，同比差异+19.7%/-10.1%/-17.2%，动力电力订单持续高增；分地区来看，国内/国外新缔结单6851/1760 亿元，同比+3.1%/+15.4%，其中，中目的阿联酋阿布扎比PV3 阿吉班1.5GW 光伏项EPC 契约金额约为53.84 亿元，国际动力类订单保管高景气。 任性度化债行将出台，公司现款流压力有望得以改善 在任性度化债预期下，场所政府在BT、PPP 模式下蕴蓄的债务压力有望缓解。在工程承包规模，公司与探讨政府等开展普通的联结，积极弃取BT、PPP 等模式。公司PPP 模式主要触及市政工程、交通运输、生态环保、房屋建筑、水利等规模，树立期1-5 年不等，运营期8-30 年不等；公司BT模式主要逼近在传统上风阛阓区域及经济阐扬区域，散布在市政、地铁等行业，时常树立期2-3 年，回购期3-5 年，且15 年后莫得新增的BT 模式，存量大部分一经插足回购期。24Q1-3 公司CFO 净额为-469 亿，同比多流出110 亿， 收付现比差异为99.2%/105.8% ， 同比差异变动+7.82pct/+11.55pct。化债策略刺激下，公司现款流压力有望得以改善。 风险教唆：新缔结单增速放缓、模式回款压力较大、模式树立程度不足预期等。
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